319策略白酒指数节后首周下跌1.22%，古井贡酒跌近4%

国庆、中秋后首周，A 股两个交易日迎来大幅波动。Wind 白酒指数周跌 1.2219策略，以 59640.99 点报收，失守 60000 点大关。

个股方面，古井贡酒本周跌近 4%，舍得酒业、山西汾酒等周跌幅超过 2%，跑输白酒指数。

区域方面，安徽"双节"动销略不及预期，下滑 20%-30%。品牌方面，舍得酒业动销反馈则弱于四川地区白酒整体动销情况。

白酒仍处周期筑底阶段319策略

国庆、中秋"双节"结束，本周白酒指数走势与"双节"动销情况相符，Wind 白酒指数周跌 1.22%，跌幅整体不大。从个股表现来看，三线白酒品牌伊力特、顺鑫农业以及天佑德酒本周股价实现小幅反弹，古井贡酒周跌 3.92%，山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业以及酒鬼酒周跌幅超过 2%，表现相对较弱。

从各券商对白酒企业动销反馈来看，白酒动销在假期前一周左右出现边际加速，后逐步趋缓，整体预计下滑 20% 左右，符合节前预期。

虽然预计动销同比下滑 2019策略，但白酒销售细分指标仍存亮点。分场景看，大众宴席韧性仍强，高端礼赠节前有改善。受益国庆中秋假期合并，大众宴席表现略超预期，江苏、河南、四川等地反馈有正增长，家宴需求有提升；高端礼赠节前动销迎来改善，各地反馈动销在持平至下滑 20% 不等；次高端商务团购暂无明显修复，普遍反馈下滑超过 30%。

分品牌来看，茅台、五粮液出货较好，地产酒降幅双位数，次高端品牌仍具压力。结合渠道反馈，茅台、五粮液各地表现分化但总体 B 端出货周转较好，1935 保持正增长；老窖坚持挺价，出货量下降双位数；汾酒环山西反馈出货增长，湖南等地动销下滑双位数；苏酒洋河动销反馈下滑超过 20%，今世缘反馈则下滑双位数；徽酒古井动销反馈下滑超 10%，迎驾下滑双位数，口子窖仍在调整。

华鑫证券分析指出，白酒消费场景与价格带表现依旧分化，宴席与自饮场景相对刚性，政商务场景环比改善，但同比压力明显。整体来看，白酒需求仍在磨底阶段。

舍得"双节"动销反馈不佳

从华创证券此次"双节"渠道反馈来看，区域方面安徽下滑 20%-30%，略不及预期；品牌方面，舍得酒业动销反馈下滑超过 30%，弱于四川地区白酒整体动销情况。不难看出，作为扩张型次高端品牌，舍得酒业受到行业需求影响更大。

《每日经济新闻319策略 · 将进酒》记者注意到，截至 2024 年末，舍得酒业存货规模达 52.19 亿元。尽管公司称 2025 年二季度库存已回归合理水平，但经销商退出数量超新增数量，在一定程度上显示渠道信心不足。另一方面，2025 年上半年舍得酒业销售商品收到现金同比减少 19.26%，合同负债仅 1.57 亿元。

舍得酒业 2024 年实际产能 4.3 万千升，老酒储量虽被宣传为品质优势，但在行业调整期，"以储代销"策略也导致 2024 年存货周转天数增至约 940 天，资金周转效率大幅下降。

值得关注的是，舍得酒业增产扩能项目仍在继续建设。公开资料显示，公司于 2022 年启动了总投资额达 70.54 亿元的增产扩能项目。今年上半年，公司在该项目上投入资金 1.05 亿元，截至报告期末累计投资额为 17.62 亿元，项目总体进度约为 31%。而在 2023 年、2024 年同期该项目投资金额分别为 1.39 亿元和 6.32 亿元。

因此，舍得酒业如何在市场实际需求和扩张节奏之间取得平衡，将是其未来破局的一大关键，其扩张策略能取得怎样的成效，需时间给出答案。

每日经济新闻

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